关税风暴冲击，供应链加速重构，地缘局势日趋复杂……在诸多超预期因素影响下，全球资本市场波动幅度加大，正在经历“非常时期”。
6月18日，在2025陆家嘴论坛全体大会三环节，来自沪港交易所、工行、花旗、明讯、橡树资本等七位中外金融界大咖齐聚一堂，围绕“推动资本市场持续稳健发展”这一主题展开深入探讨。
王媛媛摄
市场在波动中韧性仍存
近年来，全球资本市场正在经历“非常时期”，紧张的地缘政治局势使得不确定性达到了多年未有的高度。
“最近几年充满波动性，市场、资金、技术发展都非常快。”英国金融行为监管局首席执行官Nikhil RATHI（尼基尔·拉蒂）表示，对监管者来讲，需要站在前沿，跟上发展和变化的步伐。尽管市场存在巨大的波动性，但它仍然在发挥功能，在波动的环境中寻找价格、发现价格。这种韧性对于市场监管者和参与者都至关重要。
Nikhil RATHI指出，“我们已经逐渐习惯这种长期存在的波动，也看到了标准差的偏离，比如过去几个月发生的事，在过去几十年中都很少发生。对于新的规则，我们必须适应，尤其是受到技术推动，不同资产类别的程序化交易在整个市场中有了新的意义。”
尽管全球市场近期面临显著波动，但中国经济仍展现出独特的结构性优势。橡树资本联席创始人及联席董事长Howard MARKS（霍华德·马克斯）将其概括为“一、二、三、四”特征：
“一”代表着一个挑战，即中国正在逐步转向高质量的增长模式。而要定义“高质量增长模式”需要实现两个转型，即“二”——绿色转型和数字化转型。中国在这两个领域实现了显著进展，表现出巨大的进步。
但若要在质和量上均实现飞跃，还需要“三”策协同，即货币政策、财政政策和结构性改革政策在经济周期波动中发挥引导和辅助作用。
至于“四”，Howard MARKS表示长期看好中国经济，认为中国拥有四个基本面的优势：拥有受教育程度最高且最愿意工作的劳动力；拥有世界上最庞大的中产阶级市场；拥有一流的基础设施；拥有全面且齐全的供应链。
加强境内外市场良性互动
美国政府4月初宣布加征关税措施，导致全球市场出现剧烈波动。在此背景下，我国资本市场基础设施和市场参与者表现出较强的韧性。加强上海和香港交流协作，打造中国金融“双枢纽”，有利于发挥各自优势，形成协同效应，共同提升国家核心竞争力。
“资本市场具有枢纽功能，尽管面临冲击，但仍然具有广阔的发展前景，并且扮演着十分重要的角色。”上海证券交易所理事长邱勇表示，中国资本市场正推动投融资两端共同发力，持续激发市场活力。
在多层次市场体系中，各大交易所之间可以优势互补、错位发展。香港交易及结算所有限公司集团行政总裁陈翊庭在论坛上透露，最近她常被问到一个问题，为什么现在A股上市公司都去H股上市？
各大交易所都在持续拓宽投资者群体。陈翊庭表示，A股上市公司到H股上市，主要是为了借助境外业务平台，拓展海外业务并获得更多融资渠道，这一做法是完全可以理解的。而H股公司回归A股上市，是因为这些企业大多是内地投资者耳熟能详的品牌，内地投资者希望能够直接投资这些企业。
“我们最近发现，很多A+H股票在两地市场交易中能够相互带动，形成非常好的良性联动，这正是境外和境内交易所之间互补与错位发展的生动案例。”陈翊庭说。
邱勇表示，下一步要加快构建投融资体系，协调市场生态，进一步巩固市场回稳向好态势，推动市场运行“稳”与市场功能“进”并驾齐驱。具体工作主要包括以下几方面：一是全力维护市场平稳运行，着力构建市场内生稳定机制；二是深化科创板改革，着力提升包容性和适应性；三是进一步落实“并购六条”，着力发挥资本市场在并购重组中的主渠道作用；四是大力推动中长期资金入市，着力构建长线长投生态。
引导更多长期资本入市
资本市场是现代经济金融体系的核心，在实现资本优化配置、推动企业创新成长、丰富投融资渠道和推动金融交易创新等方面发挥着不可或缺的作用。
针对中国股权市场的未来发展，中国工商银行副董事长、行长刘珺给出两个关键词：智慧性和耐心。
刘珺进一步指出，智慧性体现在需要引入“智慧的钱”，即机构投资者与专业投资者。这些投资者不仅来自国内市场，也要来自国际市场。中国资本市场具备坚实的基础，能够确保建立非常优秀的机制。同时，必须要确保资本市场的发展是一场马拉松，而非短跑。因此，必须要有来自保险公司、养老金、主权财富基金、资管公司等的长期资本。特别是在中国，如何引导足够的养老金进入资本市场和股权市场，是一个非常重要的课题。
明讯银行有限公司首席执行官Philip BROWN（菲利浦·布朗）表示，当前面临的问题不仅是中国资本市场发展的问题，也是欧洲资本市场所面临的问题。
Philip BROWN表示，中国股市很难说是一个不成熟的市场，从规模来讲已经非常成熟，关键问题在于交易中有多少是耐心资本，又有多少是非耐心资本，以及如何建立更好的养老基金和激励机制，以吸引更多耐心资本进入市场。
“中国可以进一步运用政府债券作为担保，这有很大的空间，尤其是担保可以进一步降低风险。”Philip BROWN说。
持续深化国际开放交流
当前，在全球经济格局深刻变革的背景下，中国正稳步扩大制度型开放。上海作为领先的国际金融中心，凭借其完善的金融市场体系和长三角产业集群的优势，在金融高水平对外开放中取得了举世瞩目的成就。
为进一步推动金融市场国际化，Howard MARKS提出两点建议：
第一，深化投资资产类别开放。从资产配置的角度来看，建议进一步开放更多的资产品类或业务领域，供国际投资者参与。境内外在资产类别、业务逻辑上存在差异，若能够实现境内外资产和业务的联动，将有利于在华外资企业的长期健康发展。
第二，优化外资产品准入机制。希望根据产品的性质和市场需求，灵活调整对外资机构引入产品的策略和审查标准，以便更全面地拓展外资机构的展业能力。这不仅能让其更好地适应中国市场环境，还能创造更为利好的营商环境，吸引更多优质外资机构进入中国市场。
针对进一步深化资本市场的开放和发展，花旗日本、北亚和澳大利亚以及银行业务主管Marc LUET（龙明睿）提出三点建议：
一是政策的一致性和可预测性。加强政策制定者与市场参与者之间的沟通与交流，能够有效减少政策实施过程中的摩擦。设置政策的前置期，可以使市场发展更加清晰和有序，这对于市场的持续发展非常重要。
二是本地需求和全球实践之间的一致性。当地要求与全球标准的一致性，这对于外资在中国的投资至关重要。例如，如何实现信用评级的无缝应用，尽管过去几个月已经取得了一定进展，但仍有提升空间，期待未来能有更多突破。
三是建立进入资质。重视吸引耐心资本，这些投资者希望看到一个具有高度流动性的二级市场，他们希望可以让初始投资在充满活力的市场中有效兑现。他们倾向于进行多样化投资，而非单一方向的投资，这种组合化的投资策略对市场的长期发展具有积极意义。
记者 王媛媛
文字编辑 陈偲
版面编辑 孙霄
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